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国泰君安-看好年末钢铁板块反弹

发布时间:2019-12-03 07:44    来源媒体:中证网

研究报告内容摘要:

买周期股不是博弈,而是对胜率的计算,过度悲观和过度乐观是胜率最高和最低的区域,是常态且难以预测,而情绪的均值回归是规律,可把握,需等待。当市场对板块过于悲观,对利空视而不见,对利好开始反应,情绪的均值回归正在发生,叠加基本面转好,估值修复正当时。前期市场对钢铁板块的需求、供给、成本、盈利都比较悲观,认为地产需求将大幅回落,供给产量增速难以控制,成本铁矿价格较高,同时盈利端是下行周期,权益资产也反映了全方位的悲观预期,股价出现了大幅调整,板块PB端已进入底部区域,龙头股票已充分调整,位置极具性价比,胜率大幅抬升,叠加近期利好,板块明显走强。

我们一直强调年末不应担心钢价暴跌,而应警惕上行风险。10月以来,建材成交量维持高位,下游需求良好而供给持续受电炉成本支撑和检修影响。截至目前库存的去化是超预期的,已达到往年同期最低水平,现货钢价持续走强。宏观上,10月数据显示房地产韧性较强,从近期政策动向来看,地产融资的限制明显加强反而推动房企积极推盘,4季度地产投资对需求的支撑持续,根据调研及挖机等数据,基建项目已开始发力,叠加年末赶工需求,钢价不跌反涨,印证了我们一直强调的观点,年末不应担心钢价暴跌反而应警惕上行风险。

四因素助推板块触底。从目前的板块来看,市场担忧的方面皆出现了积极变化。首先需求端,从我们调研和10月数据来看,地产的需求韧性犹存,螺纹出货和近期库存的下降也体现了需求端不弱,同时地产销售端还在反弹,在低利率背景下,地产销售难以大幅下行叠加持续下降和低位的地产库存,地产的开工很难快速回落,持续的强势将改变市场对地产的悲观预期。第二个就是供给端,短期受到电炉成本持续支撑,废钢资源短缺,钢铁产量下降幅度较大,我们判断除非钢铁价格持续上涨超过电炉成本,否则供给增量有限。第三,价格方面我们判断四季度钢价有望反弹。最重要的原因来自冬季废钢价格大概率回升,今年整个制造业不景气叠加汽车销量下降,废钢回收是低于预期的,到了冬季废钢的回收更加困难,废钢价格大概率上涨,电炉成本面临继续提升,电炉钢产量将下降,提振钢铁价格,而市场的预期是价格下跌。第四个就是盈利端,四季度有望环比回升。矿价在四季度将不构成对钢厂盈利的核心干扰,叠加钢价四季度稳健,钢企四季度盈利将出现反弹,三季度的业绩就是底部。

标的选择抱紧龙头,成本低加高技术。在钢铁行业集中度依然没有达到垄断程度,同时需求比较平稳背景下,板块选股应该是两个方向,一个是低成本加管理优势的公司股价弹性和业绩稳定性更大,第二个是技术优势领先,在某些领域已经出现垄断地位。同时从弹性和股息率角度去配置,推荐三钢闽光、方大特钢、华菱钢铁、新钢股份,同时推荐行业景气度高的油气管道龙头常宝股份、久立特材、武进不锈,持续推荐特钢龙头中信特钢、永兴材料。

风险提示:宏观经济加速下行;供给端超预期。

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