移动版

中信特钢(000708)深度报告之二:产品与研发驱动盈利增长 估值向纽柯看齐

发布时间:2019-12-04    研究机构:上海申银万国证券研究所

  产品和技术领先的特钢航母正式起航。2019 年9 月16 日,公司完成收购大股东旗下兴澄特钢83.5%股权,并于11 月28 日完成剩余13.5%股权的收购,自此全球最大的特钢集团中信特钢(000708)实现整体上市。中信特钢的产品竞争力体现在强大的研发能力和技术优势上。

  公司2018 年研发费用投入比达到3.6%,吨钢研发费用投入231 元,无论规模还是强度均处于行业领先水平。同时公司坚持执行严格的技术学习和培训制度,无论管理人员还是一线工人均要完成80-100 小时不等的学时。并且公司每年淘汰10%以上的旧品种,研发10%以上的新品种,以保证产品的竞争力。因此,公司核心产品价格通常比竞争对手高500-1500 元不等,并保证了穿越周期的高盈利水平。

坚持技术与研发是公司高盈利的核心驱动力。公司保持高盈利的两大关键是核心产品的竞争力和产品间的互补性,二者都源于公司坚持技术与研发。以本部兴澄特钢为例,其轴承钢和合结钢等核心产品历史平均吨毛利在800 元以上,不仅盈利能力最强,同时波动也最小,为公司的高盈利奠定了基础。同时其余碳结钢、钢板和钢坯等产品,虽然盈利能力稍弱但盈利周期具有互补性,平滑了公司盈利的波动。从兴澄特钢的研发历史来看,无论是轴承钢从国内第一到世界领先,还是钢板从零起步后来居上,均体现了公司对技术研发的持之以恒和强大的研发能力。

中信特钢的估值未来将向纽柯看齐。美国的纽柯钢铁作为钢铁行业稳定高盈利的代表,是最受全球投资者青睐的上市钢铁企业。纽柯历史PE 估值中位数约17 倍,正常情况下估值中枢在15-20 倍之间。中信特钢整体上市前,盈利稳定性就强于纽柯,整体上市后资产质量进一步提高,盈利能力大幅增强,我们认为公司的估值可以参照纽柯,并且随着A 股国际化推进,作为全球特钢龙头的中信特钢的估值终将向纽柯看齐。

投资建议。公司是全球最大的特钢企业,国内市场份额超过35%,制造流程、工艺技术及标准体系已达到世界先进水平。由于公司已完成收购兴澄特钢剩余13.5%股权,我们上调公司2019-2021 年归母净利润预测至53.44、59.66 和65.40 亿元(原为46.75、52.18和57.20 亿元),对应EPS1.80、2.01、2.20 元/股,当前股价对应2019-2021 年PE 分别为13、12 和11 倍。由于公司当前的龙头属性,我们参考纽柯PE 中枢15-20 倍;同时考虑到2006 年至2018 年公司重组前PE 中枢为13 倍,重组后公司资产质量提升,估值也应相应提升。综合考虑我们给予中信特钢2020 年15 倍PE 的目标估值,对应目标市值895亿元,对应目标价30.15 元,对应30.09%的上涨空间。维持“买入”评级。

风险提示:制造业投资和工业增加值增速大幅下滑;外部不确定性因素

申请时请注明股票名称