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中信特钢(000708)季报点评:期待少数股权注入增厚业绩

发布时间:2019-10-23    研究机构:华泰证券

  19Q3 公司盈利12.34 亿元,维持“买入”评级10 月22 日,中信特钢(000708)发布2019 年三季报:19 Q1-Q3 营业收入570.2 亿元(YoY+4.6%);归属母公司股东净利润36.7 亿元(YoY+37.3%);19Q3营业收入186.9 亿元(YoY-8.3%);归属母公司股东净利润12.3 亿元(YoY+5.7%),符合我们预期。18Q1-Q3 公司资产减值损失1.90 亿、资产处置收益0.54 亿;19Q1-Q3 其他收益1.23 亿(多为政府补贴),我们认为以上为偶然损益,调整后19 Q1-Q3 业绩36.0 亿元(YoY+30.6%),仍好于普钢行业。我们维持前期盈利预测,预计公司19-21 年EPS 分别为1.59/1.67/1.75 元,目标价为22.32~23.85 元,维持“买入”评级。

  公司产品结构优化,毛利率上行

  19 Q1-Q3 公司销售收入、成本分别同比增长4.7%、1.5%,成本涨幅较小,远少于同期铁水成本涨幅12.7%,我们推测一方面或因公司优化产品结构,如减少高价高成本低毛利率产品,使毛利率从14.6%升至17.3%,另一方面或因青岛特钢、靖江特钢业绩释放。同期,公司销售、管理、财务、研发费用同比变动-10.5%、+26.3%、+4.2%、+18.2%,整体上行12.4%。

  19Q3 公司销售收入、成本分别同比下降8.3%、9.3%,成本降幅更大,毛利率从15.0%升至15.9%。同期,公司销售、管理、财务、研发费用同比变动-23.4%、-18.0%、+16.2%、+1.9%,整体下降7.8%。

  公司对上游占款能力提升,资产负债率下行

  19 Q1-Q3,公司销售商品提供劳务收到的现金、经营活动产生的现金流量净额分别较去年同期变动+1.3%、+3.5%,与同期营业收入变动趋势一致,回款能力相对稳定。同期,公司应收、应付项目分别较期初变动-18.1%、+13.4%,公司对上游占款能力提升。此外,公司2019Q3 末资产负债率为59.4%,较2018 年末降低6.7pct,下行明显。

  公司拟参与竞买兴澄特钢13.50%股权

  10 月10 日,公司发布公告称拟参与竞买兴澄特钢剩余13.50%股权,转让底价36 亿元。我们预测2019 年兴澄特钢少数股东权益对应业绩约6.45亿元,若执行购买底价36 亿元,则PE(2019)为5.58 倍,低于现公司的PE(2019)10.24 倍。目前,中信集团对公司持股比例达83.85%,我们推测为现金购买,19 Q3 末公司货币资金81.2 亿元,现金充足。若竞买成功,公司将持有兴澄特钢 100%股权,公司业绩有望增厚13.8%。

  具备内生、外延成长能力,维持“买入”评级

  公司已形成沿海沿江1300 万吨产能布局,是中国制造业的核心资产。我们预测公司2019-2021 年业绩分别为47.3/49.6/51.8 亿元,对应EPS 分别为1.59/1.67/1.75 元,PE 分别为10.24/9.78/9.35 倍。公司DCF 估值结果对应22.32 元;可比公司PE(2019)为11.9 倍,考虑公司为全球特钢龙头,具备外延扩张前景,给予一定估值溢价,PE(2019)取为15.0 倍,对应23.85 元。因此,目标价范围为22.32~23.85 元,维持“买入”评级。

  风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;业绩不及预期等。

申请时请注明股票名称