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中信特钢(000708):稳字当头 特钢强者渐显阿尔法

发布时间:2020-03-12    研究机构:长江证券

  事件描述

  中信特钢(000708)发布2019 年年报,报告期内实现营业收入726.20 亿元,同比增长0.60%;营业成本595.45 亿元,同比下降1.49%;实现净利润53.89 亿元,同比增长22.34%。4 季度公司实现营业收入155.97 亿元,同比下降11.89%;实现净利润12.17 亿元,同比下降11.28%,环比下降13.38%。

  公司2019 年度利润分配预案:现金分红率达55.12%,以资本公积金向全体股东每10 股转增7 股。

  事件评论

  风电、油气等景气+降本突出,全年业绩逆势改善:在汽车回落和矿价大涨背景下,2019 年大中型钢企利润总额同比下滑30.9%。相比之下,中信特钢盈利逆势改善,加权ROE 高达24.18%,经营明显优于行业,主要源于:

  (1)多元化布局保障需求稳健,风电、油气、海洋工程、重卡等景气有效对冲汽车需求下滑,2019 年,公司大圆坯、无缝管、特种钢板和棒材销量同比分别增长84%、24%、21%和8%,总销量增近10%至1327 万吨,增速明显高于重点钢企增速5.6%水平。(2)中高端客户结构以及成本加成定价模式主导,叠加全方位降本增效,共同转移部分上游矿石涨价压力;(3)青岛特钢和靖江特钢等子公司经营爬坡,亦成为公司盈利抗周期的重要支撑,兴澄特钢和青岛特钢净利润分别达33.98 亿元和10.01 亿元。最终,公司全年吨毛利同比提升约9 元至985 元,吨净利同比提升约40 元至406 元。

  存货减值扰动,4 季度盈利环比回落:公司4 季度盈利同比小幅回落,应主要源于汽车等棒材下游景气回落,4 季度吨毛利和吨净利同比分别下降约309 元和102 元。从环比来看,4 季度公司经营跟随汽车、机械、风电、建筑等产业景气修复而好转,不过存货跌价导致资产减值3.75 亿元,最终4季度吨毛利和吨净利环比分别上升102 元和下降49 元。

  汽车企稳叠加协同降本,支撑2020 年经营稳健:2020 年公司看点主要在于:

  (1)汽车产业企稳带动棒材经营边际改善,风电和油气延续高景气,由此有效对冲板材回落;(2)青岛特钢、靖江特钢、浙江泰富与兴澄的协同规模效应逐步强化,提质增效以及降本开源空间犹存;(3)公司作为全球优质特钢龙头,充分受益于特钢产业集中度提升,强者恒强地位进一步夯实。

  预计公司2020、2021 年EPS 分别为2.13 元、2.48 元,维持“买入”评级。

  风险提示: 1. 终端需求大幅波动。

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