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中信特钢(000708):中国特钢核心资产 穿越周期成长可待

发布时间:2020-04-24    研究机构:东方证券

  核心观点

全球领先的专业化特钢企业,初步形成沿海、沿江产业链的战略大布局。中信特钢(000708)具备1300 万吨钢材产能,2019 年营收726 亿元,钢产品产、销量分别为1214 万吨、1205 万吨,吨钢售价为5046 元/吨,合金钢棒材贡献近半毛利。2019 年中信特钢资产实现整体上市,最终实际控制人为财政部。

成长路径:向上进口替代,向下兼并重组,盈利和规模成长性并存。中信特钢向上可受益于进口替代进军高毛利市场,向下可推进行业兼并,2019 年公司在特钢行业市占率为9.5%,远低于德、美、日、韩特钢龙头。存多维扩张路径,发展空间广阔。

护城壁垒:产品力强、高端客户粘性高、高端需求扰动低,跨越周期可期。

  (1)产品力强:产能、质量优势助公司高端产品市占率领先,产品迭代速率构筑高壁垒。截至2018 年底,公司在高端汽车用钢、高标准轴承钢、高端海洋系泊链钢、矿用链条、高端连铸大圆坯的市占率分别超过65%、80%、90%、80%和70%。2019 年重点钢厂平均新产品产量率为17.3%,中信特钢为41.7%,远超行业平均。(2)客户认可:产品溢价率显著,成本转移和议价能力强使其定价模式类似成本加成。2018、2019 年吨钢毛利分别为959 元/吨、929 元/吨。(3)需求稳定:消费升级、高端制造趋势下高端客户需求具韧性,有助抵御疫情影响下短期需求扰动。

盈利、营运能力和现金流持续向好,高分红彰显长期投资价值。根据2019年年报,公司定义2020 年为管理提升年,管理效率存在较大改善空间。

  财务预测与投资建议

首次覆盖给予公司买入评级,目标价32.96 元。我们预测公司20-22 年EPS为2.06/2.30/2.59 元。可比公司2020 年14.5X 估值,考虑到公司行业第一的龙头地位,有望继续通过兼并收购提升市占率、降本增效提升管理效率,给予10%的估值溢价,对应2020 年16X 的PE 估值,目标价32.96 元。

  风险提示

宏观经济增速放缓。产业与企业结构转型升级进度低于预期。特钢下游行业发展速度低于预期。

申请时请注明股票名称