中信特钢(000708.CN)

中信特钢(000708):当前时点 如何看待中信特钢

时间:20-11-10 00:00    来源:长江证券

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中信特钢(000708)是全球优质高端特钢龙头,目前特钢产能达1300 万吨,产品结构包括合金钢棒材、特种中厚板材、特种无缝钢管、特冶锻造、合金钢线材、合金钢大圆坯六大产品群等,下游广泛应用于汽车、机械、风电和航空航天等制造业,其中汽车需求占比超过25%。公司的主要逻辑包括:(1)以高端特钢定位为主,持续优化升级品种结构,催生公司部分产品将近20%溢价,公司在亚太地区高端轴承钢市占率达80%;(2)中信泰富管理机制灵活,持续挖潜降本夯实盈利,带动铁水成本位居行业低位;(3)低价快速扩张,公司低位收购青岛特钢、靖江特钢、格洛斯等资产,通过协同和规模效应大幅增厚盈利弹性空间。因此,即便近年钢铁板块盈利中枢下移,公司经营业绩逆势稳增。

当下时点,为什么推荐特钢

一、基于制造业周期底部企稳,特钢需求有望低位反弹。自2018 年以来,随着汽车等产业需求高位回调,国内制造业景气整体步入下行,历经将近2 年时间调整,国内工业产量、资本开支、价格、盈利等多维指标纷纷下滑至历史低位水平。与此同时,本轮美国制造产业景气走势亦基本同步,目前亦处于底部阶段。我们认为,在扁平化周期模式下,后期制造业链条景气有望筑底企稳,进而对冲地产和基建阶段性波动,支撑终端需求结构性靓丽。今年3 季度以来,冷轧价格强势反弹,目前成为五大钢种里唯一创2013Q2 以来历史新高的品种,充分映射汽车链条的需求景气回暖。

二、汽车制造复苏之下,特钢经营韧性因格局优异而更胜一筹。具体而言,(1)冷轧品种相对同质化,置换投产导致产能弹性充足,且规模连续化生产模式进而推升产量弹性,掣肘冷轧长期盈利空间;(2)相比之下,特钢因品种多元分散而精细化管理壁垒较高,部分大型特钢企业长期经营弱势,即为印证,构筑特钢行业更为优质巩固的供给格局。

如何看待未来的中信特钢

中信特钢作为具备阿尔法的优质特钢龙头,有望明显受益于汽车等制造业景气修复:

(1)基于持续高端产品升级,公司产品溢价将跟随需求持续改善而进一步扩大,另外,国内每年进口逾300 万吨高端高附加值特钢,亦支撑公司长期国产替代空间;(2)除了民品特钢之外,公司亦布局于航空航天等国防用钢,随着军队现代化升级带动上游新材料需求景气高增,公司国防用钢业务亦有望边际增厚盈利韧性;(3)面对多元化特钢模式,中信泰富优质管理机制,精细化经营效率将持续高于同行;(4)钢铁并购重整浪潮之下,中信特钢作为全球龙头,或将延续低成本扩张战略,叠加青钢逾百万吨产能明年投产,共同巩固强者恒强竞争地位。

风险提示

1. 下游需求大幅波动。